쉬인, 3년 만에 중국 IPO 승인…밸류에이션 300억 달러로 하락 전망

쉬인(Shein)이 2026년 7월 초 중국증권감독관리위원회(CSRC)로부터 홍콩 상장 승인을 받았다. 뉴욕과 런던 상장에 실패한 후 나온 결정이다. 패스트패션 업체인 쉬인은 2026년 7월 26일 일요일 제출한 서류에서 성장 둔화와 압박 증가를 공개했으며, 이에 투자자들은 400억 달러 이상의 밸류에이션을 유지할 수 있을지 의문을 제기하고 있다.

쉬인의 2025년 매출은 418억 달러로 전년 대비 8% 증가하는 데 그쳐, 전년도 20.7% 성장률에서 크게 둔화됐다. 2026년 1분기에는 미국이 소액 패키지에 대한 수입 관세 면제를 폐지하고 회사가 대규모 일회성 회계 비용을 반영하면서 9900만 달러 손실로 전환됐다.

투자자와 분석가들은 쉬인이 상장에 최적의 시기를 놓쳤다고 말한다. GROW투자그룹의 최고투자책임자 윌리엄 마(William Ma)는 "쉬인이 상장의 황금기를 놓쳤다"고 밝혔고, 중국시장리서치그룹의 전무이사 숀 레인(Shaun Rein)은 소비자와 투자자 모두 더 이상 이 업체에 열광하지 않는다고 지적했다. 블룸버그에 따르면 쉬인은 밸류에이션을 300억 달러로 낮추라는 압박을 받고 있으며, 이는 2022년 펀딩 라운드의 약 1000억 달러와 2024년의 640억 달러에서 크게 하락한 수치다.

300억 달러에서도 마는 밸류에이션이 까다롭다고 주장했다. 이는 2025 회계연도 수익의 약 19~25배에 해당하며, PDD(9배)나 홍콩 소비재 기업(약 11배)과 비교된다. 제피린그룹(The Zephirin Group)의 애널리스트 레니 제피린(Lenny Zephirin)은 상장 후 시가총액이 200억 달러 후반에서 300억 달러 초반에 안착할 것으로 예상했다. 쉬인이 고성장 기술 기반 플랫폼에서 구조적으로 성장이 둔화되고 마진 압박이 지속되는 성숙한 글로벌 패션 소매업체로 전환하고 있기 때문이다.

난징에서 설립된 쉬인은 2022년 본사를 싱가포르로 이전하고 서방 증시를 추진했지만, 베이징이 중국 공급망 관련 위험 공시 문제로 런던 증권신고서를 차단했다. 2026년 2월 창업자 스카이 쉬(Sky Xu)는 첫 공개 석상에 나서 "광둥에 계속 뿌리내리겠다"고 약속하고 스마트 공급망 시스템에 100억 위안(14억 달러) 이상을 투자하겠다고 밝혔다. 홍콩 시장도 변화해 제피린은 AI, 반도체, 클라우드 인프라 상장에 대한 관심이 쉬인에 대한 관심을 대체했다고 지적했다.

쉬인은 2026년 7월 28일 화요일 미국 사업이 연방거래위원회(FTC)의 조사를 받고 있으며 상당한 벌금에 직면할 수 있다고 공시했다. 소비자엣지(Consumer Edge)의 애널리스트 마이클 건터(Michael Gunther)에 따르면 쉬인의 미국 의류·액세서리·신발 지출 점유율은 2025년 1분기 약 5%로 정점을 찍은 후 4분기에는 전년 대비 마이너스로 돌아섰고 2026년에도 계속 하락했다. 영국에서는 쉬인이 7.5%의 기록적인 점유율을 보유하고 있지만 전년 대비 점유율 증가율은 사실상 0으로 둔화됐다. 건터는 점유율 손실이 18~34세 연령층에서 가장 가파르게 나타난 반면, 증가는 55세 이상 쇼핑객에서 발생한다고 밝혔다. 경쟁사 테무(Temu)는 현지 판매자를 활용해 적응했지만, 애널리스트 유오자스 카지우케나스(Juozas Kaziukenas)는 쉬인이 재고를 현지화하기 어렵다고 지적했다. 쉬인의 모델이 중국에서 수천 개의 신규 디자인을 주문에 따라 배송하는 데 의존하기 때문이다. 2026년 7월 유럽연합이 저가 수입품에 3유로 수수료를 부과한 이후 두 회사 모두 유럽에서 대부분의 광고 지출을 중단했다. 유럽은 작년 쉬인 매출의 약 3분의 1을 차지하는 지역이다.